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2019年3月4日策略周报

来源:太和先机    时间:2019-03-04 15:08:08    浏览:

3月1日晚,证监会正式发布科创板管理办法和相关配套规则。在“2+6”规则正式发布后,拟赴科创板IPO的企业即日起即可按照上市审核和注册程序向有关部门递交申报材料。根据目前科创板的上市流程安排,若各个环节进展顺利(拟上市公司需先后经历预沟通、申报、受理与补正、首轮问询或多轮问询、上市委审议、证监会注册、启动发行7个环节),预计企业最快有望在3个月之内完成注册并登陆科创板上市,对应时点在今年年中左右。
 
以机构投资者为主的科创板。根据上交所测算,现有A股市场符合科创板投资条件的个人投资者数量约300万人,占A股投资者总数的2%左右(根据中登公司统计目前A股投资者自然人数量为1.47亿人),说明科创板至少在建设初期,将是以机构投资者为主导的市场。成交方面,上述个人投资者加上机构投资者交易占比超过70%,兼顾了投资者风险承受能力和科创板市场的流动性。
 
科创板投资需要注意以下几个方面的区别:1)从申购方式来看,网上打新仍采取比例配售原则,对于每支科创板企业,每5000元沪市流通市值可申购500股新股(目前沪市A股的每个申购单位为1000股,对应每1万元的沪市流通市值)。网下投资者包括证券公司、基金、信托、财务公司、保险公司、QFII、私募基金等专业机构投资者(并未提及高净值个人),网下申购门槛是否仍需要1000万元沪市流通市值、ABC类投资者网下门槛是否存在差异也需要等待上交所的进一步明确(目前沪市A股网下投资者需要持有不低于1000万元的沪市流通市值,且在实际执行过程中,A类投资者为1000万元,而BC类投资者多为5000-6000万元)。在网下询价时,机构报价由目前只能申报1个价格调整为不超过3个;2)网下投资者的最终获配比例明显提升,科创板在回拨后网下配售比例介于60%-80%之间(扣除战略配售后的发行份额),而目前A股市场回拨后网下配售比例绝大多数仅为10%;3)由于询价方式和上市后涨跌幅机制的放开,科创板未必能够再现目前A股新股上市后的“只涨不跌”的现象,在科创板参与新股申购需要更为注重自下而上的基本面选股和控制风险。
 
对资本市场的影响短期来看,科创板落地对A股存量市场的分流效应有限。预计“科创板” 首批IPO融资规模不会过大,短期内将保持平稳扩容节奏,相较于存量A股市场来说体量较小,分流效应有限,可参考创业板设立之初上市节奏和融资规模安排。但更多优质科技创新类的成长型企业上市将一定程度降低相似已上市企业的稀缺性,对个别绩差股视市场整体流动性、风险偏好等情况会带来一定资金分流效果,强化了市场优胜劣汰功能。创投类企业和券商将受益于科创板的事件驱动效应,或有阶段性表现。中长期来看,科创板建设有助于补资本市场短板:提升直接融资比重,实现市场化定价,优化投资者结构等。1)科创板设立有助于扩大资本市场直接融资比重,解决科技型中小企业融资难、融资贵问题,有关键核心技术突破的“硬科技”产业,新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药这六大行业将成为科创板支持重点;2)实现市场化定价,由市场来挑选和定价真正投资价值的公司,给予优质的科技企业溢价,有助于加快科技创新;3)引导市场投资者结构从以散户为主向由机构为主转变。
 
资金面上,从现有资金存量格局上看,持有比例前五为产业资本、个人投资者、保险、陆股通、基金,占流通股本比例分别约为62%、18%、6%、5%、4%。从行业上看,基金和陆股通等持股偏好类似,个人(阳光私募)和保险资金处于两个极端。个人和阳光私募角度,TMT行业以及相关小市值行业持有比重较大,这类行业往往盈利能力较弱、盈利的波动性也大。相反,保险、基金和陆股通(QFII)偏爱食品饮料、家电、银行、非银等行业,这类行业往往盈利能力强、业绩表现稳定。值得注意的是,TMT行业在基金中的持股比例虽次于消费板块,但比例也较高。
北上、南下资金净流入均有放缓。2月25日至3月1日,北上资金净流入120亿,环比下滑约38%,净流入规模最大的行业是食品饮料、银行、家电、医药、计算机,北上资金净流出的行业为非银、电子、房地产、汽车。南下资金-0.36亿,环比下滑约112%,有净流入的行业是可选消费和材料。AH股溢价指数进一步提高至124.21,较上周末上升6.23个百分点,并达到近3个多月来的新高。
 
A股一季度估值修复的四条逻辑,包括政策逆周期调节预期差修复、1月底中小创年度业绩预告落定、中美贸易摩擦边际缓和、会议召开带来政策利好。目前看,前三个逻辑已经完全兑现,最后一个逻辑即将兑现。短期来看,央行继续强调金融供给侧改革和加大小微企业信贷投放、证监会正式发布科创板主要制度规则、MSCI提升A股纳入权重等内外因素将继续提升A股市场风险偏好;但短期银行间流动性难进一步宽松、配资和概念炒作监管表态仍偏严、PMI等显示短期经济压力仍在、两会开幕政策预期逐步兑现以及情绪指标进入高位等影响短期市场进一步走高。操作策略上,短期建议注意仓位,考虑兑现一部分近期股价涨幅过快但基本面难超预期的品种,配置上更聚焦年报及一季报预计维持较高增长且中期基本面有望超预期的优质公司。行业配置和投资主题,建议关注科创相关概念热点以及两会的政策导向及潜在机会。证监会正式发布科创板主要制度规则、广东加快推动创业板试点注册制改革、工信部印发超高清视频产业行动计划、MSCI纳入27只创业板个股等短期持续提升新兴成长板块的风险偏好,5G、芯片、人工智能、OLED、云计算、游戏、物联网等细分子行业中的优质个股值得重点关注。

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